18华能03 (143798)： 华能国际电力股份有限公司2025年跟踪评级报告

  跟踪期内，华能国际电力股份有限公司（以下简称“公司”）在发电资产规模、区域布局、装备技术和资评级观点

  源条件等方面保持显著优势，行业地位极高；主要管理制度连续，管理保持高水平。2024年，公司装机规模保持增长，新能源装机占比逐步提升，整体资产质量极好但债务负担仍较重；上网电价下降致使公司营业收入同比减少，但得益于煤炭价格下降，公司利润和经营获现规模同比增加，整体偿还债务的能力指标有所增强。

  电力行业作为国民经济的基础，未来，行业有望稳步发展，公司在中国华能集团有限公司中的定位清晰明评级展望

  确，有望获得持续支持。随着在建项目的陆续投产，公司在燃料供应、装机规模和电源结构等方面的优势将逐渐增强。综合看来，公司信用状况有望保持稳定。

  可能引致评级下调的敏感性因素：政策变动导致公司火电装机大规模关停，优质资产划出，债务负担显著加重。

  ? 公司在发电资产规模、区域布局和装备技术等方面优势显著。跟踪期内，公司装机容量保持增长，电源结构持续优化。公司中

  国境内电厂广泛分布在二十六个省、自治区和直辖市；发电机组技术性能先进，具有领先的能效水平和市场之间的竞争优势。2024年，

  公司新增并网可控发电装机容量 9692.76兆瓦。其中，风电及太阳能装机容量新增 9417.71兆瓦。截至 2024年底，公司可控发

  电装机容量达 145125兆瓦。其中，低碳清洁能源装机占比为 35.82%。

  ? 受益于煤炭价格下降，公司盈利水平和经营获现规模同比提升。2024年，受益于煤炭价格下降，公司主要营业业务毛利率同比提高

  3.30个百分点，总利润同比增长 39.10%至 180.86亿元，经营活动现金流净额同比增长 11.06%至 505.30亿元。

  ? 公司最终控制股权的人总实力极强，对公司支持力度大。公司最终控制股权的人中国华能集团有限公司是中国核心电力集团企业之一，

  行业地位极高，在业务布局、规模经济效应、环保节能等多方面具有非常明显优势。公司为其常规能源业务最终整合的唯一平台，

  ? 公司债务负担较重。公司有息债务规模很大，截至 2024年底，公司全部债务资本化比率为 60.37%，如将永续债调入长期债务，

  公司债务负担将进一步加重。公司现在存在在建项目预算规模大且建设周期较长，未来存在持续性资本支出需求，公司降债务杠杆

  ? 公司整体盈利水平受经济周期波动、相关产业政策和燃料价格影响大。煤炭价格和上网电价的波动、环保投入增加以及电改政

  策的推进等因素对电力企业纯收入水平影响大。2022年以来，受燃料价格波动影响，公司总利润波动明显。

  根据有关法规要求，按照联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信”）关于华能国际电力股份有限公司（以下简称“公

  公司成立于 1994年 6月，截至 2024年底，公司注册资本及实际所收资本均为 156.98亿元，华能国际电力开发公司（以下简称“华

  能开发”，持股 32.28%，无质押）为公司第一大股东，中国华能集团有限公司（以下简称“华能集团”）为公司最终控股股东；

  截至 2024年底，公司总部设董事会办公室、经理工作部、法律与合规管理部、财务与预算部、运营协调部、证券融资部等职

  截至 2024年底，公司合并资产总额 5868.43亿元，所有者的权利利益 2030.48亿元（含少数股东权益 656.33亿元）；2024年，公司

  公司注册地址：北京市西城区复兴门内大街 6号华能大厦；法定代表人：王葵。

  根据有关法规要求，按照联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信”）关于华能国际电力股份有限公司（以下简称“公

  公司成立于 1994年 6月，截至 2024年底，公司注册资本及实际所收资本均为 156.98亿元，华能国际电力开发公司（以下简称“华

  能开发”，持股 32.28%，无质押）为公司第一大股东，中国华能集团有限公司（以下简称“华能集团”）为公司最终控股股东；

  截至 2024年底，公司总部设董事会办公室、经理工作部、法律与合规管理部、财务与预算部、运营协调部、证券融资部等职

  截至 2024年底，公司合并资产总额 5868.43亿元，所有者的权利利益 2030.48亿元（含少数股东权益 656.33亿元）；2024年，公司

  公司注册地址：北京市西城区复兴门内大街 6号华能大厦；法定代表人：王葵。

  2024年经济运行稳中有进，主要发展目标顺利实现。面对外部压力增大、内部困难增多的复杂严峻形势，各地区各部门坚持

  稳中求进工作总基调，国民经济运行总体平稳。宏观政策认真落实中央经济工作会议和 4月、7月、9月政治局会议精神，降低实

  体经济融资成本，财政政策持续加码，推进经济体制改革，加快长期资金市场“1+N”政策体系建设，采取多种措施稳定楼市股市。

  2024年国内生产总值 1349084亿元，按不变价格计算，比上年增长 5.0%。分季度看，一季度增长 5.3%，二季度增长 4.7%，

  三季度增长 4.6%，四季度增长 5.4%。9月 26日中央政治局会议部署一揽子增量政策，四季度 GDP同比增速明显回升。信用环境

  方面，人民银行先后四次实施比较重大的货币政策调整。运用多种货币工具，促进社会融资规模合理增长；设立科创再贷款、保障

  性住房再贷款、两项长期资金市场支持工具；引导债市利率，保持汇率稳定。人民银行 2025年将落实好适度宽松的货币政策，择机降

  准降息，加快金融改革步伐，做好金融五篇大文章，进一步为稳楼市股市提供流动性资金支持。

  展望 2025年，出口可能受阻，加快经济体制改革、扩大内需、促进转型的任务更迫切。2025年经济稳步的增长目标依然有能力保

  持在 5.0%左右，要落实好二十届三中全会决定，加快释放中长期增长动能。宏观政策要按照 12月政治局会议安排，落实好更加积

  极的财政政策和适度宽松的货币政策，不断推进 9项工作任务，将扩大消费作为经济工作重点。

  完整版宏观经济与政策环境分析详见《宏观经济信用观察（2024年年报）》。

  2024年经济运行稳中有进，主要发展目标顺利实现。面对外部压力增大、内部困难增多的复杂严峻形势，各地区各部门坚持

  稳中求进工作总基调，国民经济运行总体平稳。宏观政策认真落实中央经济工作会议和 4月、7月、9月政治局会议精神，降低实

  体经济融资成本，财政政策持续加码，推进经济体制改革，加快长期资金市场“1+N”政策体系建设，采取多种措施稳定楼市股市。

  2024年国内生产总值 1349084亿元，按不变价格计算，比上年增长 5.0%。分季度看，一季度增长 5.3%，二季度增长 4.7%，

  三季度增长 4.6%，四季度增长 5.4%。9月 26日中央政治局会议部署一揽子增量政策，四季度 GDP同比增速明显回升。信用环境

  方面，人民银行先后四次实施比较重大的货币政策调整。运用多种货币工具，促进社会融资规模合理增长；设立科创再贷款、保障

  性住房再贷款、两项长期资金市场支持工具；引导债市利率，保持汇率稳定。人民银行 2025年将落实好适度宽松的货币政策，择机降

  准降息，加快金融改革步伐，做好金融五篇大文章，进一步为稳楼市股市提供流动性资金支持。

  展望 2025年，出口可能受阻，加快经济体制改革、扩大内需、促进转型的任务更迫切。2025年经济稳步的增长目标依然有能力保

  持在 5.0%左右，要落实好二十届三中全会决定，加快释放中长期增长动能。宏观政策要按照 12月政治局会议安排，落实好更加积

  极的财政政策和适度宽松的货币政策，不断推进 9项工作任务，将扩大消费作为经济工作重点。

  完整版宏观经济与政策环境分析详见《宏观经济信用观察（2024年年报）》。

  2024年电力系统安全稳定运行，全国电力供需总体平衡，但在极端天气、用电负荷增长以及燃料不足等特殊情况下，局部地

  近年来，能源供应和环境保护等问题逐步凸显。在政策导向下，2024年，中国清洁能源投资金额及占比均快速提高，清洁能

  源装机规模首次超过火电装机规模。但为保障电力供应稳定性，目前火电仍占据较大市场。由于动力煤等燃料价格仍处高位，火电

  预计 2025年中国电力供需总体紧平衡，局部地区高峰时段电力供应偏紧。未来，电力行业将在科学技术创新力推动下着力保障安

  企业规模和竞争力方面，公司在发电资产规模、区域布局、装备技术和资源条件等方面保持显著优势。截至 2024年底，公司

  可控发电装机容量达 145125兆瓦，天然气发电、水电、风电、太阳能、生物质发电等低碳清洁能源装机容量占比为 35.82%（较

  2023年底提升 4.58个百分点），公司可控发电装机占全国总装机的 4.33%。公司燃煤机组中，60万千瓦以上的大型发电机组占比

  超 55%，包括 16台已投产的百万千瓦等级超超临界机组和国内首次采用的超超临界二次再热燃煤发电机组。公司燃煤机组已完成

  超低排放改造并均装有脱硫、脱硝和除尘装置，各项指标均符合环保要求。公司风电单机 5兆瓦及以上的大型风机的装机容量约

  占风电装机总容量的 38%。跟踪期内，公司电厂区域布局变化不大。公司控制股权的人华能集团 2024年核定煤炭产能为 1.25亿吨/年，

  公司可充分的利用集团内部的产业链和产能优势，通过产业协同实现煤炭资源的调控和控价，有效保障公司的燃料供应。

  图表 2 ? 截至 2024年底公司国内可控发电机组构成情况（单位：兆瓦） 装机容量

  2024年，公司新增基建并网可控发电装机容量 9692.76兆瓦。其中新增并网火电机组可控发电装机容量 275.05兆瓦，风电机

  组可控发电装机容量 2645.75兆瓦，太阳能可控发电装机容量 6771.96兆瓦。

  2024年，受全国新能源电量增长等因素影响，公司火电机组在完成电热保供前提下，优化运行方式，多发有效益的电量，公

  司燃煤机组利用小时数同比小幅减少，叠加新能源装机增量较大，公司平均机组利用小时同比减少 220小时；受益于风电、光伏装

  机容量及发电量同比增加，公司整体发电量及上网电量同比保持稳定。上网电价方面，2024年，公司境内电厂平均含税上网电价

  同比小幅下降；交易电量 3956.43亿千瓦时，占上网电量的比重为 87.35%，占比较上年略有下降。

  公司 2024年境内各电厂燃煤机组加权厂用电率同比变化不大；供电标准煤耗同比略有上升。此外，公司全部燃煤机组均装有

  2024年，公司出售碳排放配额交易收入约 0.49亿元，购买碳排放配额履约支出约 3.61亿元，净支出约 3.11亿元。

  经营效率方面，2024年，应收可再次生产的能源补贴增加带动应收账款较 2023年底有所增长，公司销售债权周转次数较 2023年下

  降至 5.16次；存货周转次数为 16.44次，较 2023年小幅下降；总资产周转次数较上年下降至 0.44次，主要系收入下降所致。

  公司未来发展的策略注重推动能源绿色低碳转型，在建项目以煤炭和新能源项目为主，预算规模大且建设周期较长，未来存在

  持续性的资本支出需求；项目建成后公司在燃料供应、装机规模和电源结构等方面的优势将进一步增强。

  未来，公司以碳达峰、碳中和为目标，以质量效益为先，推动能源绿色低碳转型，力争在“十四五”末公司低碳清洁能源装机

  占比达到 45%左右。截至 2024年底，公司在建项目主要包含煤炭及新能源项目；在建项目预算规模大，建设周期较长，未来存在

  持续性的资本支出需求。2025年，公司计划资本支出约 693.50亿元，大多数都用在光伏及风电项目。在建项目建成投运后，公司在燃

  图表 6 ? 截至 2024年底公司部分重要在建项目情况（单位：亿元） 预算数 完工进度

  所有者权益方面，截至 2024年底，企业所有者权益 2030.48亿元，较上年底增长 18.49%。其中，公司发行永续中期票据带动

  其他权益工具较上年底增加 5.45亿元；利润累积带动未分配利润大幅增加 43.71亿元；由于成立四家有限合伙企业，公司少数股

  2024年 7月，天津吉通电力科技合伙企业（有限合伙）成立，执行事务合伙人为华能吉林能源销售有限公司，出资额 60.10亿元。该合伙企业由中信证券

  2024年 8月，汕头市勒门电力科技合伙企业（有限合伙）成立，出资额 61.92亿元，该合伙企业由中国康富国际租赁股份有限公司，及华能国际旗下华能

  东权益较上年底大幅增加 264.09亿元。在所有者的权利利益中，实收资本、其他权益工具、资本公积、未分配利润和少数股东权益分别

  占 7.73%、39.48%、8.14%、8.18%和 32.32%。其他权益工具和少数股东权益占比高，权益稳定性有待提升。

  负债方面，截至 2024年底，公司负债规模小幅增加，负债结构较上年底变化不大。受益于煤炭价格下降，应付账款中的应付

  燃料及运费款减少；在建项目规模增加带动其他应付款中的应付基建工程款及设备款增加。跟踪期内，公司新增债务主要为短期信

  用借款和中期票据，随着长期借款临近到期，一年内到期的非流动负债大幅增长，长期借款有所下降。

  资料来源：公司财务报告、联合资信整理 资料来源：公司财务报告、联合资信整理 盈利能力方面，2024年，上网电价下降致使公司营业总收入同比下降，同时受益于煤炭价格下降，公司营业成本同比下降。

  受益于融资成本下降及利息收入增加致使财务费用同比下降，公司期间费用规模及期间费用率同比下降。同期，由于济宁电厂拆迁

  事项未获批准，当期冲回政策性搬迁补偿款 10.97亿元致使其他收益同比大幅下降，同时计提固定资产减值 7.27亿元，非经常性

  损益对公司利润有一定影响。从盈利指标看，受益于利润规模扩大，公司盈利指标表现有所增强。

  现金流方面，2024年，受益于煤炭价格下降，公司经营获现规模同比有所增加，收入质量仍保持高水平。由于公司仍保持较

  大的建设规模，投资支出同比增加，经营获现规模无法覆盖投资支出，仍存在较大融资需求。

  2024年，公司短期偿债能力保持稳定，长期偿债能力指标表现向好，整体偿债能力指标有所增强。

  2024年，受益于公司经营向好，利润及经营获现规模增加，加之长期债务规模减少，公司短期偿债能力保持稳定，长期偿债

  指标 流动比率（%） 速动比率（%） 经营现金/流动负债（%） 经营现金/短期债务（倍） 现金类资产/短期债务（倍） EBITDA（亿元） 全部债务/EBITDA（倍） 经营现金/全部债务（倍） EBITDA/利息支出（倍） 经营现金/利息支出（倍）

  2023年 55.33 48.08 27.74 0.45 0.18 470.71 6.34 0.15 4.89 4.73

  注：1.经营现金指经营活动现金流量净额，下同；2.表中全部债务不含永续债券 资料来源：联合资信根据公司财务报告整理

  对外担保方面，截至 2024年底，公司对外担保余额为 0.89亿元，为控股子公司华能海南发电股份有限公司对中国华能集团燃

  银行授信方面，截至 2024年底，公司所获银行授信额度中未使用额度超 3700亿元；获得中国华能财务有限责任公司（以下简

  称“华能财务公司”）授信额度 363.74亿元，实际发生额 286.94亿元。

  公司本部主要承担管理及部分经营业务，收入在合并口径占比小，盈利主要来自投资收益。

  跟踪期内，公司本部职能无重大变化，仍主要承担管理及部分经营业务。2024年，公司本部资产和权益规模变动不大；发行

  债券致使负债总额和有息债务规模快速增长；若将永续中期票据调整至长期债务，公司本部实际债务负担有所加重。2024年，公

  司本部营业收入同比小幅下降，为 286.81亿元，投资收益 57.93亿元，利润总额 14.59亿元，利润依赖投资收益。

  公司推动能源低碳转型，新能源装机占比稳步提升，积极履行作为央企的社会责任，ESG治理成果良好。整体看，公司 ESG

  环境方面，公司煤电机组占比较高，在建设和运营过程中需要消耗能源，产生二氧化碳等温室气体排放，同时也会产生废水、

  废气等废弃物。为降低对环境的影响，契合国家双碳政策导向，公司火电优化稳步实施，科学发展清洁高效煤电项目，新能源装机

  容量及占比稳步提升。公司不断健全完善节能管理体系，各主力机型主要能耗指标保持较好水平，污染物排放符合相关要求。

  社会责任方面，公司重视人才发展和员工权益保障，建立健全员工权益保证体系及培训体系，2024年未发生因违法违规引起

  的劳动纠纷。公司在采购管理和供应商管理方面对所有供应商遵循“分类管理、严格准入、量化评价、动态维护”的管理原则，供

  应商准入制度、供应商考核执行情况良好。下游客户方面，公司制定多项营销相关制度，提升客户服务质量和满意度。公司重视安

  全生产管理，2024年未发生较大及以上事故。公司积极响应政府政策，参与地方帮扶工作，全年累计投入帮扶资金约 1776万元。

  管理方面，公司董事会对 ESG治理和披露承担全部责任，定期召开会议听取管理层关于 ESG重大事项的汇报，评估和确定公

  司 ESG方面的重大风险。公司 ESG实践连续第二年入选国资委“中央企业上市公司 ESG先锋 100指数（2024）榜单”，并收录

  至《中央企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书》；连续第三年荣获中上协“2024上市公司可持续发展最佳实践案例”。

  公司最终控股股东华能集团是中国核心电力集团企业之一，行业地位极高，在业务布局、规模经济效应、环保节能等多方面具

  有显著优势。华能集团目前已形成“电为核心、煤为基础、金融支持、科技引领、产业协同”的战略布局，电力装机容量规模优势

  显著。截至 2024年底，公司合并资产总额 17076.13亿元，所有者的权利利益 5336.64亿元（含少数股东权益 3602.00亿元）；2024年，公

  华能集团于 2014年 6月公开承诺将公司作为其常规能源业务最终整合的唯一平台，并在资产注入、资金等方面对公司大力支

  持。截至 2024年底，华能财务公司向公司提供总额为 363.74亿元的授信，实际发生额 286.94亿元。

  考虑到公司债务期限长，公司纯收入及获现对长期债务（计入永续债券）的保障能力强，对本次跟踪评级涉及债券余额的保障

  如将永续债券调入长期债务，截至 2024年底，公司长期债务增至 2762.02亿元。公司 2024年经营活动现金流入量、经营活动

  本报告所跟踪债券余额合计 451.00亿元。公司 2024年经营活动现金流入量、经营活动现金净流入量和 EBITDA对本报告所

  基于对公司经营风险、财务风险、外部支持及债项条款等方面的综合分析评估，联合资信确定维持公司主体长期信用等级为

  （能源保供特别债）”“23华能 MTN004（能源保供特别债）”“23华能 MTN005（能源保供特别债）”和“23华能 MTN007（能

  附件 1-1 公司股权结构图（截至 2024年底） 注：*中国华能集团有限公司（以下简称“华能集团”）通过中国华能集团香港有限公司（以下简称“华能香港”）间接持有尚华投资有限公司 100%的股权，而尚华投资有限公司持有华能国际

  电力开发公司 25%的股权，因此华能集团间接持有华能开发 25%的权益；**华能香港持公司 H股比例约为 3.01%，中国华能集团香港财资管理控股有限公司持公司 H股比例约为 0.84%，天津华

  EBITDA=总利润+费用化利息支出+固定资产折旧+使用权资产折旧+摊销 利息支出=资本化利息支出+费用化利息支出

  联合资信主体长期信用等级规划区分为三等九级，符号表示为：AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C。除 AAA级、CCC

  级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。

  各信用等级符号代表了评级对象违约概率的高低和相对排序，信用等级由高到低反映了评级对象违约概率逐步增高，但不排

  评级展望是对信用等级未来一年左右变化方向和可能性的评价。评级展望通常分为正面、负面、稳定、发展中等四种。